新鼎资本张驰：投资，方向比努力重要

　　2016年10月5日，新鼎资本董事长张驰受邀参加第一财经新三板俱乐部线上沙龙，深度解读“如何投资新三板？”。

　　以下是线上分享实录：

　　坚持价值投资

　　我始终认为投资离不开大环境，方向比努力更重要。

　　投资应坚持价值投资的理念，我不认同短线操作理念，因为短线操作赚的是快钱、投机的钱。坚持有价值的东西在一定时间点会被低估，在一定时间点也会被高估。

　　投资人或投资机构要想尽办法在特殊行业或市场中寻找价值低估的时间点投进去，价值恢复时再收回来，我认为这是投资的简单逻辑，因为任何一个资产在某阶段都会被低估，某一阶段会被高估。

　　投资对投资人的研究能力要求很高，不仅仅是行业研究能力，还有板块研究能力，综合起来才能选择到合适的标的。新三板是中国所有板块里面估值最低的价值洼地，现在很多的企业市盈率连十倍都不到，有些企业的市值甚至低于净资产。

　　有投资价值的企业一定是小众企业，就是非常优秀、高成长的企业，任何一个市场都满足二八法则，只有20%的企业有投资价值。我认为，新三板的投资逻辑是寻找细分行业龙头，同时要具有较高的成长性，在估值不高的时候投进去，依靠它的成长性以及新三板市场本身的成长性赚取高额收益。

　　纵观来看，我认为新三板的私募股权投资更有价值，过往十年是互联往的十年，如果我们在五年前投互联网细分行业中的前五、前十的企业，到今天为止大多数人会赚到钱，这种赚钱的概率很高。投资一定是投小众企业，高盛只服务于中国100家企业，即服务于精品，因为只有投资这些最优秀的企业才能带来最高的回报。大多数传统企业，投进去也许能赚钱，但是回报不一定太高，我们要投资的不是被收购者，而是收购别人的企业。

　　并不是便宜的就是好标的，而是要结合企业、团队、估值等综合判断，然后最终决定以什么价格进入。

资本市场投资想赚钱，并不是想赚最终卖给别人并购退出的钱，我认为并购退出等同于投资失败，因为我们是想希望投细分行业龙头，然后赚取更高额的二级市场溢价，价值投资是最有价值的。
    
　　投资决策准备工作

　　新三板的投资更多是需要现场尽调，新三板属于一级市场投资，更注重标的的行业情况、细分领域、管理团队、竞争对手、产业天花板、资产负债情况等。投资是脑力工作，也是体力工作，必须尽调后进行综合判断。

　　我很不建议投资跟风，我们要用证据来打消顾虑，然后进行投资决策。

　　首先，一定要去现场考察，进行简单的审计。

　　其次，访谈高管、上下游企业、竞争对手，听取他们的评价。

　　再次，考察行业现状、行业天花板，考虑企业有多大概率成为细分行业龙头，细分行业龙头又有多大的市场。

　　最后，综合判断进行投资。

　　投资是非常痛苦的，任何时候不能犯一点错误，所有的工作都要做到位，才能最终决策，任何时候都要保持清醒的头脑。

　　投资本身并不复杂，复杂的是需要专注于某个细分领域，以长期的时间成本、长期付出的成本赚取收益。

　　投资的关注重点

　　投资，我们要先选行业，再选企业，一定要选成长空间巨大的企业，类似于互联网、教育、医药医疗、大消费品，这些行业相对风险低。行业和行业之间确实是不公平的，过去十年是做空间的生意，最赚钱的是房地产商；最近十年是做时间的生意，就是互联网；未来十年一定是做生命的生意，就是大健康。

　　投资更重视标的哪些方面？

　　首先，人是最重要的，要充分对人进行考核、了解，包括团队、董事长、总经理、高管以及基层员工。调查这些人的背景、事迹、家庭情况。

　　第二，我们会关注企业是不是家族企业，有没有ERP系统，是否注意规范。

　　第三，我们关注上下游企业对这个企业的评价，甚至竞争对手对这个企业的客观评价。

　　第三，企业是否有技术门槛，高的门槛才能赚取高的收益。

　　第四，过往三年、五年的成长情况能够说明它未来的成长情况。

　　第五，在一些特殊情况下，一定要跟企业签对赌协议，签对赌协议是投资机构保护自己出资人利益的方式。

　　对赌本身是中性的，不存在褒贬。我认为既然有了高估值，就需要有一定的承诺，就需要对赌。融资的时候可以不签对赌，不签对赌无非就是降低估值，多释放股权，有时是一种平衡和利益较量的过程。
    
　　新三板投资现状与展望

　　今年是新三板的监管年，监管是为了未来的交易活跃，所以上半年一直做分层，做关联方交易清查，做大股东占用资金，罚了500家企业，从8月开始加快了政策推出频率，政策推出已经进入密集状态，而且所有政策都要求9月底之前落实完毕。

　　为什么要严格管理募集资金呢？无非是希望银行、保险、信托、社保资金、公募资金入市的时候资金不会被乱用。新三板现在主力投资机构是私募股权投资机构，但是私募股权投资机构在中国的资产管理机构中是末位，中国第一大自查管理机构是银行，其次保险，再次信托，最后是券商，这些资金都没有进新三板，根据2015年10月25号证监会的文件，这些资金都必须进入新三板。所以资金一定会进来，只是现在时机不成熟。市场都满足二八法则和精品法则，新三板也是如此，不一定单一地以流动性指标看新三板，一定是个多方面全角度的。我相信在PE、VC成为做市商之后，大宗交易平台推出之后，紧接着一定会考虑让大的资金进来。

　　新三板与A股相互博弈

　　部分企业去A股排队，我认为这是完全的方向性错误，因为新三板明确是在倒逼A股改革，通过改革让A股未来市盈率下滑，新三板或创新层向上走，最终两个市场持平，让投资人去购买基金、做价值投资，而不是简单的入市，赚取短期套利，这是毋庸置疑的事。

　　只有少数人敢于在别人恐惧时贪婪，当所有人都看清楚市场的时候，就没有市场存在了，新三板投资现阶段就是这个状况，需要在别人恐惧时贪婪，但是我相信大的金融机构或者大多数人还会是等到它起来才会大比例进入。